（來源：華西研究）

華西有色金屬

投資建議

印尼鎳方麵，印尼政府已正式批準了2025年的鎳礦開采配額，總量高達2.985億濕噸，相較於去年的2.7189億濕噸有了顯著提升，或提升2025年鎳礦供給預期。但考慮到SIMBARA 係統打擊“不合規”鎳礦致一季度供應整體偏緊，印尼鎳礦市場短期內鎳礦緊缺問題仍存。整體來看，鎳價下方成本存在支撐，但上行受供應製約，仍顯乏力。受益標的：【】、華越公司年產6萬噸鎳金屬量的濕法項目已建成並持續穩產超產、華科公司年產4.5萬噸鎳金屬量的高冰鎳項目已穩定運營、華飛公司投資建設年產鎳金屬量12萬噸且為全球規模最大的紅土鎳礦濕法冶煉項目的【】、在印尼擁有紅土鎳礦濕法冶煉項目的【盛屯礦業】。

剛果民主共和國宣布將暫停鈷出口四個月，且於2月22日執行，考慮到剛果民主共和國的鈷產量約占全球電動汽車電池供應量的四分之三，在其暫停出口的四個月期間，全球鈷供應量或將大幅下降，2025年上半年鈷供大於求的局麵大概率被打破，現鈷價已處於 21 年來的低位，在鈷供給大幅收緊的預期下，鈷價有望得到支撐。非剛果金的鈷礦企業或有望受益於鈷價回升帶來的利潤增厚以及全球鈷市場份額的提升。受益標的：在印尼布局鈷產業的【華友鈷業】、【】。

目前鉍錠市場資源依舊偏緊，考慮到中國主導全球80%鉍供給，實施出口管控或支撐後市鉍價上行。受益標的：並購的柿竹園鉍精礦年產量約1500噸的【】、2023年精鉍產量為1675噸的【】、2023年產精鉍3548噸，銷售精鉍近3978噸的【】、子公司郴州雄風環保科技有限公司2023年生產再生精鉍1500噸的【】、鉛冶煉係統主要生產鉛及合金產品，在生產過程中綜合回收鋅、銅、金、銀、銻、鉍、碲、鈀等有價金屬的【】、主營鋅、鉛、鍺，綜合回收金、銀、鎘、鉍、銻等稀貴金屬的【】、公司2025年1月17日公告，擬通過全資子公司安徽萬導電子科技有限公司開展鉍金屬深加工及化合物產品業務的【】。

考慮到中國主導全球銦供給，實施出口管控或支撐後市銦價上行。受益標的：2023年銦錠產量102噸，且計劃2024年產銦78.81噸的【】，擁有60噸銦年產能的 【株冶集團】。

目前海內外銻價相差懸殊，若出口逐步恢複，價格有望往海外高價彌合，可持續關注後續出口情況及市場表現。此外，特朗普政府對外加征關稅政策導致的中美貿易摩擦延續或支撐銻價上行。受益標的：【】、【】、【】。

風險提示：1）全球鋰鹽需求量增速不及預期；2）全球鋰鹽供給超預期；3）錫下遊焊料等需求不及預期；4）緬甸佤邦錫礦主產區曼相礦區複產時間超預期；5）錫礦在建項目建設進度超預期；6）印尼鎳供給釋放超預期；7）全球銻礦供給超預期；8）全球鎢礦供給超預期；9）剛果金鈷出口管製政策變動超預期；10）中國出口管控政策超預期變動；11）地緣政治風險

證券分析師：晏溶⠓1120519100004；

發布日期：2025-03-09；

《能源金屬周報：出口管製下的的小金屬價格狂歡，全球資源國覺醒及貿易摩擦下的看漲期權》